券商老总倒苦水增值服务不容易

看来，这不是高善文的困惑，也是这个行业的困惑。

10年前巴菲特带来价值投资理念

昨日，安信证券高善文再发博文《卖方分析师是怎么干的》，认为券商研究报告的质量一降再降的原

因，是因为分析师为迎合投资者短期盈利的心态，放弃了价值投资的调研方法。

高善文说，在一般公众眼里，现在的分析师跟90年代的券商似乎是同一伙人，都急于分析市场、预测股价，但实际上，双方相互看不上对方。券商研究以巴菲特为代表的价值投资为起点，该理念以基本面分析为基础，立足于发现并买入被市场低估的股票，一直持有直到其价格回到合理水平。

高善文说，10年前，各大券商建立研究所，就是为找到被低估的股票。其寻找过程有分为两步：一个是弄清楚基本面，例如经济走向、行业政策、公司前景等；二是弄清楚公司股票是否存在低估，当前是否存在恰当的、促使股价修正的催化剂。

“2003年我入行时，当时买卖方机构之间存在一个基本的默契，即卖方分析师负责第一个步骤；买方投资人负责第二个步骤。”高善文回忆说，基于这样的看法，当时甚至要求分析师在电脑上删除行情系统，不理会股价的涨跌，埋头研究公司和行业的情况。但是，是什么让这一理念发生变化呢？

10年后敢死队成市场主流

价值投资是一项长期的投资，高善文说，至少不会少于一年。但国内投资者评判股票买卖成败的时间尺度通常是六个月到一年，这让从国外传来的价值投资理念显得有些水土不服。于是，专业投资管理人三月一排名、一年一大考的行业规则和文化出现；并波及到保险公司等本来着眼长期的专业机构，问题随着产生。

投资者需要争夺短期排名，但基本面研究又无法为如此短期的股价波动提供可靠的指引，于是分析师行业被迫改变，价值投资衰落，趋势投资兴起。

“这好比本来是练马拉松的长跑运动员，一下子被要求参加百米赛跑，从比耐力变为拼速度，这对正在兴起的资产管理行业而言是一个相当严重的挑战和转型。”高善文这样比喻到。

在资本市场，这种以排名为主的考核体系被长期诟病。但投资者的考核标准就是这么简单，胜者为王败者寇，谁能挣钱，谁就是赢家。

实际上，国信证券深圳泰然九路证券营业部的兴起就能说明这个问题：著名的涨停板敢死队，中国最牛的营业部，其成交量就相当于是一个中型券商的规模，佣金率更是从千分之1.5往上数，如果要加入其分析师团队，佣金则是千分之2.8。

券商老总熊市白送短信还被埋怨

这在其他券商看来，无疑是值得羡慕的盈利模式。昨日，第四届中国最佳证券经纪商暨明星营业部颁奖盛典在成都举行，各大券商经纪业务老总在会上大倒苦水，在同质化竞争严重、佣金大战难继续维系的情况下，证券公司通道服务向增值服务转型已经是大势所趋，但问题是，要让投资者付出更高的佣金，甚至是佣金以外的服务费，就必须为他们提供更多能赚钱的投资建议。

“如果能保证赚到10%，谁会在乎付出3%的服务费”。现场一位投资者这样回答。但这在如今的A股市场似乎并不容易。安信证券副总裁李军说，他们尝试过在牛市里面推一些服务组合短信，客户当时还愿意接受，但一到了熊市，白送客户还被埋怨。

“收费的前提是，我们为客户创造的价值，必须超越客户自己操作的价值”兴业证券(601377)副总裁张训补充到，“我一直在思考这个问题”，他强调说，这将是券商变革的基本性问题。

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