如何给水泥资产定价-【新闻】

如何给水泥资产定价

以每吨水泥产能的投资额衡量并购价格，当前水泥企业的收购价格不断上涨，有关专家提醒企业盈利能力是定价的决定因素

企业并购，资产定价是重要环节，但水泥企业的收购定价多是犹抱琵琶半遮面。如南方水泥收购、联合30多家水泥企业，具体的收购价格等却并不明确，只说南方水泥的总成本、总体规模，不谈单个企业收购价格。

“水泥企业的定价个体差异较大，但一般以企业的净资产作为浮动基础，双方协议定价。”海螺水泥(600585)董秘章明静表示。

根据国资委发布的《企业国有资产评估管理暂行办法》，要求国有企业产权转让应当由第三方资产评估机构进行评估，交易价格不得低于评估结果的90%。

“对水泥资产评估时，中介机构一般推荐采用重置成本法得出的企业净资产价值。” 一位从事过水泥企业价值评估的资产评估人士表示。按照国际惯例，对于一个企业的整体价值，最通用的评估方法为收益法。但由于它本身建立在模拟和假设的基础上，主观随意性较大，较易被人为操纵。因此，虽然中介机构出具了收益法和成本法两种评估报告，并购双方在实际操作过程中更为普遍地采用成本法下的净资产值。

“但这种净资产表明的仅仅是水泥企业现时的成果，并不能很好的代表企业未来的价值。谈判中还有很多未来因素会被考虑进去。”这位资产评估人士表示。

联合证券的一位分析师认为，每吨水泥产能的投资额是衡量并购价格的一个常用参照指标。

国内新型干法水泥的吨产能投资成本(新建)大概位于200元至400 元之间(地域之间吨产能投资额的差别较大)，其中包括了对石灰石矿山开采权、粉磨站以及熟料生产线的投资额。如果该企业在并购中以该指标为定价基准，一般会将符合当地情况的每吨产能投资额乘以企业的全部产能。

现在每吨产能投资额在并购竞争中不断飙升。2005年11月，世界第一大水泥企业拉法基斥资3.78亿人民币(包括后补充协议)收购了四川双马大股东100%的股权，从而间接持有上市公司66.5%股份。当时申银万国的调研报告中显示，四川双马实际在运行的仅为本部7条湿法窑生产线，合计产能约200万吨。据此得出，法拉基收购时每吨投资成本约为284元。类似的，海德堡在入股冀东水泥陕西子公司后，曾欲出资13亿元收购冀东水泥29%的股份，根据冀东水泥1500万吨的产能计算，每吨水泥的收购成本约为298元。

而至2007年9月，华伦集团从秦岭水泥大股东陕西省耀县水泥厂处获得20.08%的股权时，付出了6.34亿人民币的代价。当时500万吨的产能已是秦岭水泥的乐观估计。所以，秦岭水泥在各水泥巨头的轮番竞价后，每吨水泥的收购成本至少已经达到了634元，高出国内水泥市场吨投资成本(300元左右)的一倍多。“这其中当然不乏其他谈判因素作用，但并购成本的升高是毋庸置疑的。”这位联合证券的分析师表示。

不过，并购专家冀书鹏提醒投资者应更加全面看待水泥企业的价值，“光有产能还不够，还需要考虑这个产能带来的盈利能力的强弱。首先需要足够的市场需求，否则这个产能没有任何价值；另外吨产能利润空间要大。”

水泥产能的消费能力与企业所辐射市场的水泥需求大大相关，在选择市场需求旺盛区域的情况下，辐射区域面积的大小也对水泥产能的消费能力起到了至关重要的作用。而这个辐射区域面积的大小取决于企业的运输能力。

“海螺水泥之所以能有今天的成绩，与其占据了长江中下游这条黄金水道有着直接的关系，这是不可复制的地理优势。除了海螺，以及在抵挡长江上游的四川省布局的拉法基，国内水泥企业都不具备这种得天独厚的条件了。”冀书鹏说。

据了解，在安徽铜陵、安庆、池州、马鞍等城市都配有海螺水泥的专用码头，2006年仅沿江港口海螺水泥的吞吐量就达2000多万吨。其在江苏、浙江的水泥、熟料粉磨站均布置在沿江和沿大运河两岸。

“获得股权的多少也会对并购的定价产生直接影响，比如控股企业可能会比参股企业的价格高出50%”冀书鹏说，“被购企业对区域市场的定价能力、协定后续生产线投入资金额等都影响定价。”据了解，现在水泥资产定价又采用“吨企业价值”也就是“EV”指标，即企业市值加上净负债除以产能。而在A股近两年来的牛市行情，上市公司市值在上升。所在水泥收购成本在不断上涨。

外资搅动中国水泥业收购大战

当前，中国水泥行业的收购战缘起于几年前外资的“大举入侵”。

2004年10月20日，国内第二大水泥生产企业山水集团与摩根士丹利公司在山东正式签订股权转让协议，摩根联合鼎晖投资正式入股山水集团，以5000万美元的代价获得山水全部水泥相关资产部分的30%股权。然其计划的2007年香港上市并未实现。

2005年12月28日，海螺水泥集团与战略投资者MS Asia Investment Limited(摩根士丹利的附属公司)和International Finance Corporation(世界银行集团成员之一)签署协议，拟将其持有海螺水泥1.8亿股股份分别转让给这两家战略投资者。但是该协议尚未得到商务部、国家发改委的批准。

2006年7月，高盛收购内蒙古蒙西水泥40%的股权。虽然蒙西集团水泥产能当时只有700万吨，但是这次收购让高盛正式步入国内水泥行业。2007年8月30日，高盛入股浙江红狮集团，并计划向红狮投资6亿元人民币，取得红狮集团25%的股权。中国水泥协会秘书长孔祥忠表示，“红狮下一步的目标就是福建，未来它将在浙江西南部，并向福建市场进行扩张。

除去上述国际投行的大举收购，国际水泥巨头企业拉法基也开始了在中国西南地区的布局。2005年11月15日，双马集团的大股东——绵阳市国资委及双马集团工会与拉法基中国海外控股公司(简称“拉法基中国”)签署了股权转让协议，分别将其所持有的双马集团89.72%的国有股权和10.28%的股权转让给拉法基中国。根据四川双马半年报透露，2007年5月，这项股权转让协议获得了证监会的最终审批。 （中国水泥网 转载请注明出处）

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