【资讯】海通证券市场短期有波折改革成长类股票存机会

发布时间：2020-10-17 01:10:30 阅读：次来源：混流泵厂家

海通证券:市场短期有波折改革成长类股票存机会

海通证券发布A股投资策略称，经济数据低于预期影响情绪，市场短期有波折。这波行情非经济复苏逻辑，而是利率下行，托底政策和改革加速驱动的风险偏好提升，目前此趋势未变，市场拐点未现。继续跟踪“金九银十”旺季数据及四中全会前的政策动向、美国利率政策动向。沿着改革创新思路，继续深挖改革、成长的机会，如国企改革、军工、农垦概念、信息安全、光伏等。

以下为全文：

(1)当前与2月下旬有些形似。16日市场巨量长阴的形态类似于2月下旬，经济增速回落、累积一定涨幅的背景也相似。

(2)两点本质不同。第一，当时经济硬着陆风险大，地产链加速下跌、信用风险忽隐忽现、人民币贬值加速，直到4月底才定向降准。当前，托底思维在，克强总理达沃斯论坛表态“中国经济不会发生硬着陆”。第二，当时上涨是年初躁动的存量资金博弈，心态更短视，这次上涨有改革启航的长逻辑，增量资金入场。

(3)短期震荡，保持定力。维持周末电话会议及《策略周报-保持定力，深处着力》观点“经济数据低于预期影响情绪，市场短期有波折。不过，利率下行，托底政策和改革加速驱动的风险偏好提升，两大趋势未变，市场拐点未现。”数据利空释放后，改革成长类机会仍在。

附录：“8月经济数据解读”电话会议纪要

引言：8月工业增速大幅跳水，失速因何而起？经济下行风险加剧，政策如何应对？对股市债市有什么影响？就这些热点问题，宏观债券姜超、策略荀玉根、地产涂力磊、汽车邓学、农业丁频，9月14日10点召开了电话会议，纪要如下。

宏观债券姜超：财政刺激后遗症，宽货币势在必行

(1)财政刺激后果显现，经济企稳依然无期。8月货币经济数据大幅跳水，既在意料之外也在情理之中，统计局解释说主因是去年同期的高基数效应，潜台词就是去年3季度强刺激的后遗症。按同样的逻辑，由于14年2季度微刺激后经济反弹，15年2季度的经济增速同样堪忧，经济企稳依然无期。

(2)经济全面回落。8月工业同比增速坠落至6.9%远低预期，为近两年最低水平，预示3季度GDP增速或降至7%左右。8月内外需全面回落，其中出口、消费小降，投资增速大幅下降；其中基建投资增速受制于稳增长效应减弱而大幅下滑，销售持续负增拖累地产投资，产能过剩和去杠杆令制造业投资持续低迷。8月上中下游增速亦全面回落，其中上游发电增速首现负增长，中游钢铁增速降至1%，下游汽车产量增速降至3.1%。

(3)货币融资增速大降，预示经济仍趋下行。8月表外融资收缩拖累社融总量增速从15.9%回落至15.2%，与M2回落幅度基本一致，印证货币增速回落与银行表外信用创造萎缩有关。而信贷虽总体平稳，但企业居民中长期贷款几无增长，反映制造业投资意愿低迷，与地产、汽车销量下滑相一致。融资总量增速领先经济大约一到两个季度，其下行预示4季度经济依然承压。

(4)宽松货币料将加码。8月经济数据全面回落，完成全年7.5%左右目标难度较大，后期政策料将加码宽松，一则或加快推进基建项目，二则降低社会融资成本会更为迫切，降息降准概率增加。但从8月财政收支看，增速均大幅回落，其中经济下滑拖累财政收入增长，而财政支出增速因上半年预支而力不从心，财政短期或持续偏弱，制约基建投资增长空间。相形之下，货币宽松加码概率加大。首先，融资成本高企是经济下滑主要矛盾，未来降息空间仍大。而且8月通胀大降至2%远低预期，支持货币政策继续宽松。最为重要的是从国际经验看，低利率有助于缓解地产泡沫破灭引发的系统性金融风险。

(5)紧财政宽货币，推改革可持续。总理称GDP增速在目标7.5%左右皆可，前8月就业已完成全年1000万目标更为重要，未来将坚持稳健货币政策、总量稳定定向宽松，同时进一步深化改革、增加公共产品的有效供给、支持新兴产业。历史已经证明财政刺激效果短暂，而且后遗症明显。未来应以宽松货币政策为主，降低融资成本和系统性金融风险，同时加快改革提高经济效率，才能有望真正走上可持续增长之路。

策略荀玉根：保持定力，深处着力

8月的经济数据解读需要跟李克强总理达沃斯论坛讲话结合起来，克强总理10日发言时想必已经知道了经济数据。数据对市场的影响，我们借用克强总理的一句话“保持定力，深处着力”。

(1)如何看待数据？保持定力。8月工业增加值同比6.9%，远低于市场预期的8.7%，为近两年来最低水平。从统计局官方解读及9月10日李克强在达沃斯论坛讲话传递的信号是，数据差有外需不振、地产链回落累积影响、汽车和手机消费波动、气候、基数等多种因素影响，看中国经济不能只看眼前、看局部、看“单科”，更要看趋势、看全局、看“总分”。这本身在引导市场预期，经济增长重质轻量。我们认为，数据低于预期会影响市场情绪但幅度有限，7月22日以来市场上涨源于利率下行，及政策偏暖和改革加速带来的风险偏好提升，而非经济复苏预期，涨幅居前的行业、板块集中在改革、成长领域，而非传统周期股。而且，较好的6月数据公布后市场并未因此大涨，而较差的7月数据公布后市场也未因此大跌，说明市场对经济数据的敏感度已有所降低。

(2)出路在何方？深处着力。经济数据差，会否出现2月下旬至5月下旬创业板暴跌一幕？我们认为不会，当时创业板下跌的背景是，地产销售、投资增速大幅回落且开始降价，信用风险忽隐忽现，人民币贬值加速，直到4月底才定向降准，市场预期经济硬着陆，中国经济和股市要先破后立。此次有何不同？克强总理在达沃斯论坛指出“中国经济有巨大韧性、潜力和回旋余地。更不会发生硬着陆”。托底的宏观政策仍在持续，硬着陆风险无需担忧。更关键的问题是，出路在哪？克强总理说“下半年和今后一段时间，我们要加快转变经济发展方式，以结构性改革促进结构性调整，用好创新这把‘金钥匙’”，很明显出路靠改革创新。我们在《海内外牛市基因探秘系列(1-3)》中也指出，利率下降是牛市必要条件，企业盈利恢复不一定依附于经济高增长，也可以依靠改革、创新等。8月总量数据差，但高技术产业、装备制造业快速增长已反应结构亮点。

(3)对市场短期波折保持定力，在改革成长领域深处着力。经济数据低于预期影响情绪，市场短期有波折。这波行情非经济复苏逻辑，而是利率下行，托底政策和改革加速驱动的风险偏好提升，目前此趋势未变，市场拐点未现。继续跟踪“金九银十”旺季数据及四中全会前的政策动向、美国利率政策动向。沿着改革创新思路，继续深挖改革、成长的机会，如国企改革、军工、农垦概念、信息安全、光伏等。8月初《站风口，拔头筹——策略行研共议国企改革》等多篇报告，我们持续看好油气、铁路及上海、广东、北京、安徽、山东等地方国企。8月底《军改提速，整装待发——大军工专题系列(1)》以来强调军工三条投资逻辑：改制重组、重点项目、军民融合，首推中航重机。《土改渐进，农垦先行》中系统梳理在土改中有望率先破冰的农垦系，如亚盛集团、海南橡胶、*ST大荒等。此外，继续关注受益于政策加码的光伏，受益于互联网安全大会将召开的信息安全。

房地产涂力磊：数据下行倒逼政策宽松，板块先相对后绝对收益

(1)预计全年行业投资增速在12%左右。本月房地产开发投资累计增速和房地产新开工累计增速继续呈现下行趋势。但值得关注的是新开工累计增速自3月触底之后累计降幅逐步收窄，与此同时投资累计增速下降趋势未变。考虑新开工、土地虽仍在下行，但降幅开始收窄，我们认为行业全年投资大致将保持在12%左右增速。

(2)单月销售、投资数据保持恢复，但力度相对较弱。单月销售金额、投资环比增速为3.16%和4.84%，但同比均保持两位数减少。8月以上数据环比改善符合预期，但2013年高基数效应影响依旧存在。

(3)估值和投资。截至2014年9月12日，A股市场动态(TTM)PE在13.36倍，房地产板块动态(TTM)PE在13.93倍。目前看完成全年7.5%左右目标难度较大，且8月通胀大降至2%远低预期，预计后期政策将加码宽松(主要为降准降息预期)。从以往经验看，宽松预期通常因数据下行到来，此时市场多因为风险偏好减少而下行；情绪宣泄完毕后，市场会因宽松预期重归修复通道。在此过程中地产表现为先获得相对收益后获得绝对收益。考虑8月板块已出现连续下行，且市场已下调9、10月销售预期，短期不建议过度看空。个股选择方面，大市值+主题(转型和融资)是较好选择，包括万科、保利、世联、金科、阳光城、格力、莱茵、中茵。此外，建议开始布局3季度因限购放松现金有望明显改善企业，滨江集团.

汽车邓学：消费强、投资弱继续贯穿全年

(1)首先销量数据：8月汽车销量171万，环比+6.0%，同比+4.0%.其中：乘用车同比+8.50%；商用车同比-16.36%，轻客表现出色。1-8月汽车累计销量1502万，同比+7.67%。其中，乘用车同比+10.70%；商用车同比-5%。

(2)延续我们全年看法，“消费强、投资弱”.乘用车下半年高基数，但，普及率低还是最大矛盾，需求仍会稳健，9月12日节能车补贴(1.6L以下节能车型补贴3000元)，下半年增速预计+8~+9%；商用车受去年刺激(信贷+国四)高基数明显，目前背景和政策难以扩张运力，压力较大。

(3)投资策略：一、强化乘用车白马配置，汽车消费进入强者恒强，节能补贴利于自主品牌下半年反攻，依次推荐长城汽车、上汽集团、长安汽车；二、看好成长趋势强劲的技术升级，特别是新能源汽车、汽车电子、轻量化、反垄断后市场等。新能源汽车推荐比亚迪、拓邦、松芝、新宙邦、当升科技、均胜电子、多氟多、沧州明珠等。

农业丁频：养殖饲料行情未结束，提升农垦概念股机会

(1)对猪价和养殖饲料股行情的判断。近期农业部发布了能繁母猪存栏数据，8月母猪存栏量为4502万头，下降36万头，同比下降10%，环比下降0.8%；生猪存栏量为43282万头，增长258万头，同比下降5.9%，环比增长0.6%。7月母猪存栏量4538万头，相比上月减少55万头，同比下降9.10%，环比下降1.20%；生猪存栏量43024万头，相比上月增加129万头，同比下降5.40%，环比上升0.30%。母猪存栏数据持续下降，会延长养殖股行情的持续时间。近期猪价表现相对平稳，只是投资者的情绪有所变化。我们的观点没有变化，猪价会随着母猪存栏数据的下降稳步上涨，年底猪价与上年同期有望持平，明年一季度猪价同比会有较明显上涨。养殖和饲料股的行情尚未结束。

(2)提示农垦概念股。根据中国证券网等相关媒体的报道，今年7月以来，由国务院研究室、农业部、财政部等中央机构组成的“农垦改革发展重大问题调研组”奔赴全国各地垦区调研，为下一步的农垦体制改革积累素材、铺平道路。我国农垦系统最大的优势就是土地资源，但是这种广阔的土地资源在为国家提供了丰硕的农作物产品之余，也逐渐面临着“大而不强”、经营效率低下、管理思维落后等重重问题。未来改革的方向是政企分开、提升经营效率、健全一体化经营模式。国家此次多部门联合的大规模调研之后，我们不排除后期将陆续出台相关具体改革政策的可能性，这或将预示着农垦改革的推进正式展开。目前A股上市公司中，涉及农垦主要有亚盛集团(控股股东为甘肃省农垦集团)、*ST大荒(控股股东为黑龙江北大荒农垦集团)、海南橡胶(控股股东为等海南省农垦集团)。在农垦改革的预期背景之下，此类公司正迎来主题性投资的良机。

提问1:目前银行理财收益率短期回升，利率市场化背景下无风险利率是否下行受阻？

姜超：我们认为银行理财代表的利率市场化并非简单推升利率，而是在初期推升银行负债利率，在中后期降低银行资产端利率。过去两年银行理财的出现大幅提高了金融机构揽储的边际成本，但是随着银行理财规模的扩大，从去年底的10万亿到今年7月份接近16万亿，其刚性兑付意味着必须配置在安全资产，但是政府背书的安全资产规模是有限的，因而今年以城投债为代表的安全资产利率出现了大幅下降，即为银行理财需求推动导致的。我们判断随着理财规模的扩张，未来传统的国开债也将进入其资产配置范围，因为国开债是套息交易的最好标的。反过来也就意味着无风险资产收益率仍会继续下降，最终会倒逼银行理财收益率的下降。此外央行等三部委上周末也发文监管存款偏离度，有助于货币利率的平稳下行。

提问2:央行未来若只下调回购利率，对银行资产负债利率如何影响？

姜超：随着利率市场化进入中后期，未来央行的基准利率或逐步转向回购利率。我们注意到回购利率的下调从年初就开始，但是贷款利率一直到下半年才开始明显下降，意味着从负债利率到资产利率的传导出现了时滞。对中国银行而言，虽然理财成本比去年高位有所下降，未来也趋于回落，但由于银行理财成本远高于存款成本，而且理财替代存款的趋势已势不可挡，意味着银行资金成本的上升仍是趋势。而从资产端看，目前首先下降的是符合银行理财投资模式的城投债、国开债等安全资产收益率，但在竞争压力下贷款等风险资产利率也开始下降。总体看银行存贷利差收窄是大势所趋。对银行的另一重要判断在于风险的变化，如果央行明确降低回购利率、即银行从央行融资的成本，那么从国际经验看有助于降低系统性金融风险。

提问3:就业下行是否会出现，如果货币信用全面收缩，是否会阻碍无风险利率下行？

姜超：就业是滞后指标，总理强调当前就业稳定，主要源于2季度稳增长有贡献。但8月工业经济出现明显下滑，而且工业毕竟是中国当前的主导产业，因而不排除未来半年中就业出现一定的下滑，需高度关注。此外大家传统认为钱多利率才能下降，因而担心未来经济下行货币收缩推高利率，在我们看来这一担心属于多虑。从相关性角度看，中国货币利率过去和货币数量(银行超储率)负相关，但最近两年变成正相关，比较典型的案例是去年钱荒时银行都很有钱，但是不敢花钱，因为央行把资金价格定得很高。而今年虽然货币增速、银行超储率下降，但是利率一直在下降，因为央行从年初到7月两次发出了降低回购利率的明确信号。央行的政策管理是预期管理，央行对利率的承诺背后是印钞权的背书，未必需要真实投放资金。因而在我们看来央行两次下调回购利率的态度明确，从回购利率看可以视为降息周期已开始，因而未来无需担心无风险利率上行。

提问4:无风险利率下行依靠什么？如果刚兑打破，又会使风险溢价上升，市场如何表现？

荀玉根：去年底到今年2季度前半段，市场普遍的担忧就是您提的这个问题，信用风险暴露，无风险利率的锚重新回归到长期国债收益率，或者银行理财资产池真正对应无风险产品，收益率下行。如果出现刚兑普遍打破，无疑风险溢价上升，企业盈利预期也会变坏，市场会先下跌。但管理层明显不愿意通过刚兑打破等剧烈调整的方式实现这种变化，今年以来市政债的推进，本质上就在不断拓展融资渠道，以剥离无风险利率和信托等有风险利率，通过制度等方式，引导利率下行，这个过程会比较慢。对应的股市的表现，利率下行、改革推进的行情，不像先破后立或经济复苏来得干净利索，会比较纠结和反复。

提问5:利率下行过程中，股市的新增资金来源哪里？

荀玉根：短期而言，7月22日以来的行情的确有新增资金入场，这是我们当时提出的本轮行情与前几次反弹不同之处，新增资金包括三块：第一，QFII、RQFII规模增长，以南方A50ETF这支股票型的RQFII基金为例，从5月底的220亿增长到目前370亿，涨幅近70%。第二，客户保证金余额从5月底的5200亿增长到8000亿，这里面剔除掉6月IPO重启的1000多亿，预计二级市场新增资金有1000多亿。第三，融资余额增长，该数据13年底到6月底一直走平维持在3500亿，7月来增长到4800亿。长期而言，参考1980s美国、1970s日本、1990s台湾等市场，本地机构投资者入市、居民大类资产配置变化、海外资金入市，均成为股市长期资金。目前中国居民财富中地产占比63%，股市类资产占比仅6%，沪港通本身就是人民币国际化的开始，未来A股不断对外开放，纳入MSCI指数将促发全球基金的配置需求。